债市调整固收理财“倒春寒”，近一个月年化收益大降60BP

近期，债券市场和固收类理财产品表现引发市场关注。一位江苏投资者向记者反映，其持有的某款两年期封闭式固收产品净值已跌至0.98，近一个月年化收益率仅为1.2%，远低于购买时标注的“业绩比较基准3.5%”。

这一现象并非个例。普益标准数据显示，2月以来，全市场开放式固收类理财产品近1个月年化收益率均值降至2.27%，封闭式产品跌至2.29%，固收类理财产品收益2月末的平均近1月年化收益率环比降幅已超个60基点（BP），现金管理类产品触及1.5%~1.6%的历史低位。

3月11日，国债期货市场延续此前的走弱趋势，各期限主力合约均大幅下跌。10年和30年期国债收益率均创逾三个月新高。10年期国债活跃券“24附息国债11”收益率上行5.75BP至1.8650%，30年期国债活跃券“24特别国债06”收益率上行5BP至2.0525%。

业内人士分析，此轮债市调整的核心在于市场对货币政策宽松预期的重新定价。近期短期经济数据和股市表现使得降息预期减弱，债市随之调整以修正对货币政策的预期。此外，基金公司等交易盘的集中操作放大了市场波动。

降息预期的重新定价

2024年12月，中共中央政治局会议对货币政策定调为“适度宽松”，机构提前抢跑充分定价降息节奏，推动10年期国债利率从12月高点1.92%回落至2025年1月1.60%水平，累计下行超过30BP。然而，近期市场对降息降准的节奏预期稍显不明朗，导致债市出现回调。

“降息降准的节奏变得难以捉摸。”一位大型公募基金交易人士对记者表示，尽管市场此前已对去年年底释放的“宽松货币政策”信号作出反应，但从目前的情况来看，降息降准的具体节奏和时间仍难以把握。

普益标准研究员张翘楚对记者指出，当前固收类理财收益率下滑与近期债券市场回调密切相关。资金面紧平衡、权益市场回暖以及经济利好政策预期等因素共同作用，使得债市交易情绪受到压制，债券价格下跌，固收类理财产品净值也随之下滑。

此外，股市回暖也对债市造成冲击。春节后，随着DeepSeek概念等热点爆发，股市活跃度大幅提升，“股债跷跷板”效应显著，资金从债市流向股市，进一步削弱了债市需求。

债市急跌背后的另一重因素是机构集中进行降久期操作。西南证券首席经济学家刘郁指出，基金类机构的久期操作成为关键推手，其久期的一升一降，往往成为市场超涨和超跌的重要驱动力量。根据该团队测算，业绩前二十的利率债基久期从去年12月初的4.5年升至今年2月高点6.2年，近期快速降至4.9年，久期策略逆转加剧市场超调。

“追本溯源，基金降久期的背后是担忧，若1.8%的资金线一直持续，所有品种的定价中枢都会被推高，乃至演绎为超调。”刘郁指出。

会否引发赎回潮？

面对债市调整，市场担忧固收类理财产品的赎回负反馈。

有观点认为，尽管固收类理财产品净值出现回撤，但这并非趋势性反转，而是短期调整。招商证券固收张伟团队指出，截至3月7日（上周五）破净率为2.38%，一般情况下，理财破净率超过5%将会出现居民和企业的净赎回，目前理财净赎回压力可控。

该团队测算显示，3月首周后20%分位债基单日跌幅达0.22%，逼近赎回压力阈值。为应对潜在流动性风险，机构采取“买短卖长”防御策略，信用债短端配置价值凸显。目前理财破净率维持在2.38%，尚未触发大规模赎回，但负债端稳定性面临考验。

“当下处于调整的尾声阶段。”刘郁也认为，因为这一轮管控的初衷，是规避市场单边下行的风险，单边上行同样也是风险。不过单纯从利率点位判断行情终点，由于悲观情绪的放大，已经失效。

在张翘楚看来，从当前市场整体情况分析，理财市场尚未出现大规模赎回潮。本轮债市调整主要由资金面收紧和权益市场回暖主导，但并不具备趋势性特征。展望全年，在“适度宽松”的货币政策基调下，资金面大概率将回归稳健宽松态势。同时，鉴于当前经济基本面的增长趋势仍需进一步巩固，内需和外需的不确定性依然存在，市场整体的避险情绪并未消退。因此，从长期来看，债市的利好逻辑并未发生根本性改变。

展望后市，机构普遍认为债市将维持震荡走势，企稳需观察关键信号，如央行公开市场投放释放暖意、降准或降息等强货币宽松政策落地。面对当下债市调整，机构普遍建议采取防御性策略。国海证券分析师靳毅建议采取哑铃形配置策略，关注短端信用债和长端利率债的机会。当前1年期AAA级城投债收益率已上行至2.35%，信用利差保护垫增厚至85BP，成为资金避险首选。

此外，多家机构建议采取哑铃形配置策略，即在短端信用债和长端利率债之间进行平衡配置。短端信用债票息保护较厚，而长端利率债在基本面未反转的情况下回调空间有限，曲线平坦化趋势下，中短端走陡空间更大。

业内人士提示，随着季末考核临近，资金面波动或再度考验机构久期管理能力，债市“防御战”进入关键阶段。投资者需保持理性，关注后续经济数据和政策变化，灵活调整投资策略。

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陈君君

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